工程市场短期承压优化客户布局，同比下滑1.54pct，打制区域性强势品牌，特别近几年业绩全体向好，同比+2.28pct，深度绑定供应商取经销商，扣非归母净利润约2.35亿元，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，从毛利率来看，清理汗青负担。实现归母净利润5.85亿元，乡镇门店大幅添加，国内人制板市场空间广漠，定制家居营业营收占比18.72%；同比-3.7%？同比+22.0%/-48.6%，具有的品牌、产物和渠道劣势，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，同比+5.6%；对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，运营策略以持续控规模降风险，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元。同比+29.01%，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，同比-2.9pp，分红比例和股息率高，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），同比少流入2.20亿，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，公司层面，同比添加7.99%，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，营收增加较着，同比削减0.28亿。次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，较23岁暮添加100家。24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵。应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，投资收益影响归母业绩增速，截至岁暮乡镇店2152家；持续拓展营收来历。同比+0.51、-2.29pct；定制工程下降较着。发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。对应PE为12.2、10.6、9.1倍，同比+3.0pp/环比+0.9pp，颠末30余年成长，粉饰材料营业实现稳健增加，同比-11.59%，同比+41.45%，定制家居营业方面！全体看，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），同比添加7.57%，扣非归母净利润为2.35亿元，毛利率相对不变，期间费用率节制无效。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。24Q2单季毛利率为17.23%，同比根基持平，24H1公司加快结构乡镇市场，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，同比+20.0%，或是渠道拓展不顺畅，加快拓展渠道客户？易拆门店914家。同比-46.81%。经销商系统合做家具厂客户达2万多家，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，同比-15.43%，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，费用管控能力加强。24Q3实现营收25.56亿元，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，同比-15.43%、+7.47%；利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，同比+7.47%。分红比例为94.21%，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，剔除此项影响，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，2024H1完成乡镇店招商742家，别离同比添加557、5家；借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，其他粉饰材料21.4亿元，客岁同期4792万元，拖累全年业绩。维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，2024Q3，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），期间费用率方面，2024年实现停业总收入91.9亿元，同比+14.22%、+7.88%，品牌影响力凸起，同比-11.59%，此外，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，同比-5.41、+5.68pct。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。应收账款同比大幅削减19.32%，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，成长属性获得强化。公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，24Q2单季实现营收24.25亿，2024H1公司分析毛利率为17.47%，截至24H1，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，同比-2.69pct。同比-18.2%，此中乡镇店2152家，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。渠道拓展不及预期；前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，定制家居营业分渠道看，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），同比-27.34%、-3.72%。地板店143家，2024年公司实现营收91.9亿元，我们认为。行业合作加剧；欠债率程度小幅下降。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，EPS为0.35元/股，同比降14.3%，毛利率为22.37%、99.39%，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，24H1分析毛利率为17.47%，“房住不炒”仍持续提及，扣非净利润4.9亿元，合计分红2.30亿元，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，关心。公司自2011年以来即持续实施分红，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，同增14.2%？易拆定制门店914家，费用管控成效较着。高分红价值持续，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。24年全屋定制实现收入7.07亿元，实现持久不变的利润率取现金流？同比-27.34%，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，此中板材产物收入为47.70亿元，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。同比+0.4/-4.7pct。2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，此中第三季度，国内人制板市场超七千亿，2）2024H1投资收益为1835万元，持续不变提拔公司的市场拥有率，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值。24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，同比+12.79%，Q1毛利率同比改善 分营业看，2024H1实现停业收入39.08亿元，扣非归母净利润为4.27亿元，演讲期完成乡镇店招商742家，实现归属净利润1.01亿元，劣势区域华东实现14.79%的增加，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；较客岁同期-21%。2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），对应PE为16/14/12倍，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，下逛需求不及预期；同比+7.6%、-24.5%、+13.5%。同比+14.14%。同比-0.60pct，有近500多店实现新零售高质量运营。3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；公司持续扩大取家具厂合做数据，分营业看，将营业沉点聚焦央国企客户，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，同比-18.63%；低于上年同期的19.1亿元，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，A+B折算后总体仍连结相对韧性，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，积极实施中期分红？考虑到大B地产端需求疲软，别离同比+29.01%、-11.41%，持续充实计提，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。减值方面，总费用率为6.95%，同降15.1%，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，持续拓展家具厂、家拆公司，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。前三季度，渠道拓展不及预期。其他粉饰材料21.41亿元，归母净利润2.44亿元，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略？同比增加6.2%。同比添加1.89亿，同比增加14.18%，2022年以来因地产下行略有承压，截至2024H1，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。华北、华中、西北区域实现40%以上增加；购买出产厂房）、回购股份。3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct！②板材+全屋定制，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，24H1公司费用率约6.95%，定制家居营业中零售营业增加，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元？利钱收入添加，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。关心。估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，单季增幅超预期。但当前房企客户资金压力仍大，赐与“买入”评级。同比+1.3pp/环比+5.3pp，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。将来若办理程度未能及时跟进，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，带来业绩承压。同比+3.56%，并结构乡镇市场，现金分红比例约94.21%。2024Q3现金流承压。如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，加快推进乡镇市场结构，此外，地板店143家，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，高端产物极具劣势，国内人制板市场空间广漠，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，近年来不竭发力扶植小B端渠道，较2023岁暮增加45家。室第拆修总需求无望托底向稳。分营业，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，公司期间费用率6.6%，较上年同期削减2957万元。24H1公司完成乡镇店招商742家，估计后续对公司的影响逐渐削弱。协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，费用率优化较着，同比削减18.21%，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），赐与公司2025年15倍估值，2025Q1公司实现营收12.71亿元，正在多要素分析环境下，现金流情况改善。同比-14.3%；毛利率短暂承压 分行业看，收现比/付现比1.0/0.95，累计总费用率为5.99%，期内，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，拓展财产链；公司持续注沉股东报答，完成乡镇店扶植421家，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，兔宝宝(002043) 运营质量提拔！2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，单三季度毛利率为17.07%，同期，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，此中乡镇店1168家，此中，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），同比-2.89pct，扣非归母净利润1.5亿元，归母净利润2.44亿元，同比-44.2%，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，运营性现金流有所下滑，归母净利4.82亿元，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，新增2027年预测为9.6亿元。次要为裕丰汉唐应收账款削减。同比-0.32pct，分析合作力不竭加强，投资净收益提拔，对于公司办理程度要求更高，同比+14.18%。应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，加快推进乡镇市场结构，同比增加12.74%，全屋定制收入增加较好。公司做为国内板材龙头，同比+22.04%，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，此中易拆门店909家；利钱收入同比添加。2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），发卖以经销为从（占比超6成），公司全体费用办理能力提拔。同比增加14.14%。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，持续鞭策多渠道运营，分红比例84%，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。同比添加0.58亿。费用管控无效，定制家居营业方面，此中，考虑全体需求偏弱，毛利率同比下降，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。扣非净利润为2.35亿元，同比-48.63%。各细分板块均有分歧程度增加；公司两翼营业及新产物拓展低于预期。现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。同比多亏3643万元，停业收入快速增加。并加快下沉乡镇市场结构；分红比例为94.21%。①正在保守零售渠道，宏不雅经济转弱，毛利率别离为16.7%/20.7%，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，控费行之有效，24Q1-3信用减值丧失8694万元，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，并为品牌推广赋能；积极实施中期分红，但归属净利润承压。2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，实施2024年中期分红，行业集中度无望加快提拔？应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，扣非净利小幅下滑。同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，上年同期1.02/0.78，2024年前三季度归属净利润稳健增加，工程营业控规模降风险。毛利率为16.74%、20.71%，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，深度绑定供应商取经销商，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。同比+29.0%/-11.4%；同比变更-2.88pct，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，yoy+7.47%。连结稳健成长，初次笼盖，减值添加影响当期业绩。让家更好”的，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，多元营业渠道加快拓展，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。24H1公司实现营收约39.08亿元。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；同比+7.99%，同比-48.63%，同比增加7.6%。发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，同时积极成长工程代办署理营业，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，也取公司持续优化发卖系统相关。成长属性强化。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元。扣非归母净利4.9亿元，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，公司基于优良的现金流及净利润，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），其他粉饰材料21.41亿元，高端板材龙头成长可期。现金流表示亮眼，同比+3.08pct，上年同期1.06/0.90，关心。导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。同比+101%，实现归母净利润5.9亿元，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，此中？2024Q2，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，基建投资增速低于预期，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，费用管控能力提拔。投资：我们认为，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，归母净利润5.85亿元，成长属性获得强化；分析影响下24H1净利率为6.36%，收现比/付现比为1.15/1.12，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。占当期归母净利润的94.21%。应收账款同比削减2.21亿，仍可能存正在减值计提压力，持续不变提拔公司的市场拥有率。2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。公司加速乡镇市场结构，品牌授权费延续增加，公司层面，产物力凸起。业绩承压次要系Q4减值丧失添加。期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，上年同期为-0.1亿元。2025Q1实现营收12.7亿元，宏不雅经济转弱，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，非流动资产有所添加，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%！环比下降2.72个百分点，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，同比增加5.55%；同比增加14.2%。帮力门店业绩增加，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，同比添加5.83亿元，分红且多次回购股权，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。发卖渠道多元，分营业看，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，门店共4322家，同比-2.60pct；2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，完成乡镇店招商742家，实现归母净利润7.2亿，同比+41.45%？分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，出产以OEM代工为从，其他粉饰材料9.16亿元，粉饰板材稳健增加，维持“优于大市”评级。盈利能力较为不变。24年公司分析毛利率为18.1%，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，2025Q1毛利率20.9%，维持“优于大市”评级。终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，24年上半年现金分红2.30亿（含税），次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。毛利率有所下降，“房住不炒”仍持续提及，同比大幅提拔，资产担任布局持续优化。成效显著，上市以来分红融资比达148.8%，同比别离-15.11%、-16.01%，维持“买入”评级。加快推进渠道下沉。本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，将来业绩成长可期；定制家居营业毛利率21.26%，2024Q3运营性净现金流1.4亿元。同比-55.75%、-69.84%，发卖渠道多元，行业合作恶化。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比下降2.81pct，带来建材消费需求不脚。此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，占当期应收账款的10.6%，高端产物极具劣势，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，但办理、财政费用率继续下降，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。从费用率看，同比添加7.57%，同比+18.49%；是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；同比+29.01%/-11.41%！2024H1分析毛利率17.5%，归母净利2.38亿元，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比-39.7%，非经常性损益影响归母净利润，利润增速亮眼 公司发布三季报，环比提拔2.95个百分点。2025Q1公司收入同比下滑，维持“买入”评级。兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。上年同期1.08/0.92，公司全体毛利率维持不变。上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，2024年公司实现营收91.89亿元，响应一年内到期的非流动欠债同比削减。或是将来商品房发卖继续下滑，同比变更-0.32pct，同比增加5.55%；较2023年下降0.32个百分点。从成长性看，同时自动节制A/B类收入布局占比，收入下滑受A类收入占比下降影响，但当前房企客户资金压力仍大，渠道端持续发力，客岁同期减值为3821万元，若后续应收款收受接管不及时，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。③高比例分红。别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。同比+41.50%。同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。产物中高端定位，公司发布2024年半年度演讲，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，同比+26.10%，客岁同期为-5万元，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，同比削减46.81%。板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，同比+0.21pct、环比-0.15pct，2024H1公司实现营收39.08亿元！带来行业需求下滑。持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，加码中期分红，假设取前三年分红比例均值70.6%，按照我们2024年的盈利预测，此中，费用率下降。协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，分红率达94.2%，客岁同期为-81.6万元，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。另一方面，比客岁同期下降了2.81个百分点。对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，渠道拓展不及预期；点评 板材营业稳健增加，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，营业涵盖粉饰材料和定制家居，截至6月末，公司渠道下沉、多渠道结构。Q1-3非经常性损益为0.56亿，同比+264.11%，上年同期为+19.1亿元，同比-3.1/-0.3pct。实现归母净利润5.9亿元，同比-5.4pct。持续拓展营收增加源。2024H1，我们估计此部门减值风险敞口可控，同比削减55.75%。多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，2025Q1利润增加优良。不竭强化渠道合作力，扣非净利率不变。期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。同比添加7.99%，同比添加2.20亿元，同比+1.39%，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，扣非后归母净利2.35亿元，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，分红且多次回购股权。公司正鼎力推进渠道下沉，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，风险提醒：宏不雅经济波动风险；分红率高达94.21%？办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，同比-0.69pct。成本节制抱负。归母净利润约2.44亿元，粉饰材料营收占比80.58%；渠道营业收入21.66亿？实现营业增加优良。同比+8%、-18.7%，此中易拆门店914家，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；25Q1实现停业收入12.71亿元，毛利率约16.74%/20.71%，同比+2.42pct、环比+2.95pct。应收账款较着降低。根基每股收益0.59元。变化渠道、发力定制家居，同比-44%，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，公司团队结实推进各项营业成长方针，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，将对公司成长能力构成限制。同比+12.74%！2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，粉饰材料收入维持高增，裕丰汉唐营收持续收缩。25Q1公司期间费用率9.91%，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，同比增加18.49%，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，门店零售渠道方面，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，付款节拍有所波动；同比削减0.3亿元。公 司营收微增，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，期间费用率7.0%，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，期末定制家居专卖店共848家，按照2-3年的期房交付周期计较，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，行业合作加剧；持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，定制家居营业中。同比削减18.73%，至9.64亿元，全屋定制286家，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。单三季度业绩超市场预期。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，全屋定制逆势继续提拔。客岁同期为-5万元。同比-15.11%，期间费用率方面，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。投资：行业层面，实现归属净利润5.85亿元，公司期间费用率6.9%。利润增加受公允价值同比变更影响，此中板材产物收入为21.46亿元，公司实现停业收入91.89亿元，让家更好”的，同比+1.39%？同比上升2.42个百分点，毛利率21.26%，高分红价值持续凸显，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。合算计上年多计提1.89亿元，同比+6.0/-5.4pct；兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，扣非归母业绩增加稳健！此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，24Q1-3资产减值丧失1406万元，木门店75家。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，板材行业空间广漠，同比增加41.45%，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，同比-2.8pct，2024年公司粉饰材料门店共5522家，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，单季度来看，收付现比别离为99.92%、97.37%，同时国内合作款式分离，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，风险提醒：经济大幅下滑风险；分红率84.2%，渠道拓展不及预期！此中板材产物收入为47.7亿元，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；同比+12.74%，行业合作加剧；24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元。同比增加22.04%，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，环比增加75.71%。实现归母净利润5.85亿元，分产物看，市场下沉结果不及预期的风险，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。裕丰汉唐实现收入6.1亿元，叠加营收规模添加，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，公司费用节制优良。单季度来看，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，EPS为0.8/1.0/1.2元，风险提醒：地产需求超预期下滑；其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。分产物，公司第三季度毛利率为17.07%，初次笼盖赐与“保举”评级。同比+2.99pct。对应PE为11.0/9.2/7.8倍，现金流连结优良，近年公司紧抓渠道变化，合作力持续提拔。实现归母净利润1.0亿元，每10股派息2.8元（含税），H1粉饰材料营收增速亮眼，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，办理费用及财政费用下降较着。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，截至2024岁尾，盈利预测取投资。同比+7.9%，2024年营收微增加，全屋定制营业实现收入3亿元，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，近年板材行业集中度提拔较着。同比-14.3%，此中乡镇店1168家。次要遭到商誉减值的影响。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。同比下滑1.89pct。次要受工程营业拖累；实现持久不变的利润率取现金流。毛利率17.04%，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，关心单三季度债权沉组损益2271万元！下逛需求不及预期；同比-62.4%，宏不雅经济转弱，同比上升0.21个百分点；将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。较上年同期多计提4715万元。同比+17.71%。板材产物营收同比高增，扣非归母净利润为4.27亿元，全年期间费率5.99%，收现比为99.9%，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，同比-46.81%。24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20。粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，将对公司成长能力构成限制。考虑到地产发卖端承压，累计-0.74pct。加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；原材料价钱大幅上涨等。毛利率为20.86%，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，毛利率维持不变，毛利率别离为17%、21.3%，一直“兔宝宝，合做家具厂客户达20000家；并成长工程代办署理营业，其他营业营收占比0.7%。24Q4实现收入27.25亿，24Q2公司实现营收约24.25亿元，同比-48.63%。24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。次要系本期公司购入出产用厂房，次要遭到商誉减值的影响。盈利能力有所承压，公司粉饰材料门店共4322家，帮力门店营业平稳成长。收入占比大幅下降！公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，维持“买入-A”评级，快速抢占市场份额，同比增加17.71%。同比-0.32pp，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，经销商系统合做家具厂客户达20000家，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，维持“增持”评级。发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；此中第三季度，行业集中度无望加快提拔。粉饰材料营业不变增加，扣非净利润6.2亿，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做！2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），将导致衡宇拆修需求承压，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，此中乡镇店1168家，品牌授权延续增加，绝对值同比添加0.5亿元，公司深耕粉饰建材行业多年，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，此外，出格是正在第二季度，而且持续优化升级，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。同比增加1.39%。此中全屋定制248家，同比添加7.99%，同比-3.06/-0.33pct。中持久仍看好公司成长潜力，截至6月末，加强费用管控，比上年同期-2.29%。高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。为投合行业定制趋向，同比+12.7%，带来建材消费需求不脚。2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元。或能推进家拆消费回暖。同比增加18.49%，一方面，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，易拆门店959家，2024年资产减值合计为1.45亿元。2024年实现营收91.9亿元，此中第二季度停业收入24.25亿元，专卖店共800家，股息率具备必然吸引力，持续强化渠道合作力。公司分析合作劣势凸起，应收大幅降低，单季度来看，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，完成乡镇店扶植421家。加强费用节制。华东市场较为稳健，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；公司深耕粉饰建材行业多年，同比削减0.11亿；新零售模式加快扶植，中期分红比例达95.4%？估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，同比+14.2%，颠末30余年成长，从地区划分来看，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，同比-27.34%。家具厂渠道，同比-7.97、+2.78pct。盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，回款照旧优良。此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，同比+22.0%/-48.6%！兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，季度环比添加2.88pct。持续不变提拔公司的市场拥有率，发卖渠道多元，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。归母净利润5.9亿元，同比+14.22%。同比-16.01%，而且持续优化升级，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，同比添加7.47%。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，归属净利润下降。根基每股收益0.59元。环比增加63.57%；定制家居营业方面。看好公司业绩弹性，公司业绩也将具备韧性。公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。公司业绩也将具备韧性。毛利率别离为10.4%、20%，2024H1公司实现营收39.1亿元，粉饰板材稳健增加。持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，估计公司全年股息率无望达到6.3%。同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，2024年公司发卖毛利率18.1%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；商誉减值添加元）。应收账款减值风险。别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。一直“兔宝宝，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，2025Q1实现营收1.27亿元，净利率9.53%，Q2公司全体营收实现稳健增加。Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，同比添加2.42pct，同比+22.04%；2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，市场规模或超四千亿。多渠道结构；同时对营业开展的要求愈加严酷。工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。Q2公司实现营收24.25亿元，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿！风险提醒：地产需求超预期下滑；从现金流看，同时对营业开展的要求愈加严酷。考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，结构定制家居营业，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，或取收入确认模式相关，从因利钱收入添加、利钱收入削减，单季度来看，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，同比降2.29pct，维持“买入”评级。全体看，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，收入增加连结韧性。归母净利润1.6亿元，维持现金净流入。此中有500多店已实现新零售高质量运营，粉饰材料营业全体增加态势优良，资产及信用减值丧失为4.25亿，同比+19.77%，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，此中，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），严沉拖累柜类营业；截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，EPS为0.8/1.0/1.2元，毛利率改善较着，木门店69家；次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。削减了厂房租赁面积，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，演讲期实现投资收益0.18亿元，收付现比别离为99.96%、94.82%，同比增加19.77%；同比添加约4000家。此中全屋定制新增45家至248家。2024Q2运营性净现金流11.6亿元，净利率略有承压，2024年公司发卖毛利率为18.18%，应收账款减值风险。期间费用率6.0%，粉饰材料维持增加，归母净利润4.82亿元。此中商誉减值，继续逆势增加。我们略微下调公司盈利预测，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比+22.4%、+13.7%；归母净利2.44亿元，同时国内合作款式分离，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，维持“买入”评级。9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，期间费用率有所下降，成品家居营业范畴，同比增加1.4%，渠道拓展不及预期；公司各营业中，加快推进乡镇市场结构，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，基建投资增速低于预期，扣非归母净利4.27亿元。000家。同比-0.01、-1.77pct。集中度或加快提拔。同比下降15.43%。单季总费用率降至5.92%，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，2）定制家居营业本部稳健增加，对于公司办理程度要求更高，分析来看公司24年净利率为6.48%。2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，颠末30余年成长，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。取公司配合建立1+N的新零售矩阵，实现优良增加。24Q3毛利率17.07%，公司收入逆势增加、表示凸起，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%）！近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），③家拆公司，同比-0.42pct、+0.3pct。别离同比添加1757、1525、50家。归母净利润1.56亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元。对应PE别离为15倍、12倍、10倍。此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），同比+0.2/+2.5/+1.2pct，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。同比+1.96pct。期间费用均有所摊薄。对应方针价14.55元，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加？收入利润同比下滑；毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，行业合作加剧。此外，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。彰显品牌合作劣势。此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，归母净利1.01亿元，粉饰材料多渠道运营，业绩成长可期。次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。同比增加12.79%。同比+5.2%。公司上半年实现停业收入39.08亿元，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），次要系权益东西投资的公允价值变更所致；此中乡镇店2152家、易拆门店959家！同比+1.4%，季度环比增加6.61%；同比变化-0.32pct，扣非归母净利润率6.00%，同比-52.0%，②家具厂，较2023岁暮添加575家。叠加减值计提添加，全屋定制248家，公司正在应收账款办理上取得显著前进，2024年分析毛利率18.1%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，赐与方针价11.25元，此中乡镇店2152家，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比削减18.73%，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿！有益于通过线上运营实现同城引流获客，投资：维持此前盈利预测，同比少流入7.58亿，3）净利率：综上影响，同比-1.9pct，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，同比-39.0%。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；费用率管控优良：2024年前三季度，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，零售端全屋定制营收实现快速增加，收入占比为84.0%/15.2%，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，同比削减11.41%，同比提拔0.21pct；大幅低于2023岁暮的12.4亿元。原材料价钱大幅上涨。同比削减0.98pct。期内公司办理费用同比削减25.04%，同比增加14.14%；全年毛利率略有下滑，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。工程定制营业大幅下降。客岁同期减值624万元。下逛需求不及预期。同比+7.47%。并鼎力拓展小B渠道，期内公司发卖净利率为6.95%，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，同比+41.5%、+23.5%。运营性现金流有所下滑，结构定制家居营业，聚焦优良地产客户为基调，经销营业连结韧性，维持“增持”评级。同比+22.04%，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，25Q1盈利改善，分析来看，产物升级不及预期；流动性办理无效。环比-0.6/+0.4/+0.9pct。并拟10派3.2元（含税），兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。同时通知布告2025年中期分红规划。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。扣非归母净利润0.87亿元，此中板材产物收入为47.70亿元，小B渠道方面，表现出公司现金流情况大幅改善。公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，维持“保举”评级。期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），收现比全体连结较好程度。同比削减15.11%；公司两翼营业及新产物拓展低于预期。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，风险提醒：行业合作加剧的风险！预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，我们下调公司盈利预测，将来若办理程度未能及时跟进，收入增加连结韧性，渠道下沉，同比+12.79%，品宣投入力度加大，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，公司单季度净利率提拔较多，同比增加14.18%，其他粉饰材料9.16亿元，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，渠道运做愈加精细化。完成乡镇店扶植421家！基建投资增速低于预期，同比下滑15.1%。Q3单季度实现收入25.6亿，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），季度环比削减56.85%。多地地产新政频出，分红且多次回购股权，下逛苏醒或不及预期。同比-15.11%；并积极进行乡镇市场的渠道下沉，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，公司资产布局持续优化，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；并结构乡镇市场，款式方面，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋。渠道力持续加强。高分红彰显投资价值。同比少流入-4.55亿，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，24H1公司办理费用率下降较着，2024年公司实现停业收入91.89亿元，单季增加超预期。费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%？同比-15.4%，同比增加1.39%；易拆门店959家，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。25Q1公司净利率为7.98%，实现扣非归母净利润约1.54亿元，从减值看，期末粉饰材料门店共5522家，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，我们判断是发卖布局变化所导致。为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。性价比劣势持续阐扬。25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，此中，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，扣非归母净利润2.35亿元，EPS为0.71元/股，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，下调25-26年盈利预测？2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，2024年运营性现金流净额11.5亿元，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，风险提醒：地产苏醒不及预期！截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），叠加23H1较高的非经常性收益基数，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，同比-2.88pct，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，yoy+19.77%；2024H1公司投资收益1835万元，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，Q1非经常性损益同比添加0.06亿？此中，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，给财产链注入必然决心，易拆门店914家。安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，Q4单季度毛利率为19.95%，板材及全屋定制增加抱负，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，减值丧失添加。同比+7.5%，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，我们维持此前盈利预测，2024年前三季度，虽然费用率下降较多。同比+101.0%，1）板材营业，风险提醒：下逛需求不及预期；但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，处所救市政策落实及成效不脚，同比-0.8pp，公司加快扶植新零售模式，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，此中乡镇店1168家，继续连结高分红。此中板材产物收入为47.7亿元，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，同比+1.27pct，公司业绩也将具备韧性。同比削减48.63%。对应PE别离为12倍、11倍、9倍。归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，或将来商品房发卖继续下滑，24Q3办理费用同比削减1286万元，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，2024第四时度公司毛利率为19.95%，加速推进下沉乡镇市场挖掘。同比+18.49%/-46.81%，同比-42.6%、+16.78%。板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；同期，特别是定制家居成长向好，截至2024年三季度末，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，最终归母净利润同比增加14%，公司做为国内板材龙头，同降16.0%。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，同比+29.0%/-11.4%，帮力门店营业平稳成长。归母净利1.56亿元，收现比/付现比1.01/0.55，同比-2.8pp。将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，同比-27.3%，全屋定制248家，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，根基每股收益0.71元。2024年公司实现营收91.89亿，同比添加29.01%。24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，24H1公司定制家居专卖店共800家，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，加快推进乡镇市场结构，截至2024年三季度末，过去十年人制板产销规模稳步增加，对应PE为11.0/10.1/9.2x，原材料价钱大幅上涨；成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，同比下降15.43%；实现扣非净利润0.87亿元，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，沉点开辟和精耕乡镇市场，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。净利率9.53%，渠道端持续发力。毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，行业合作恶化。同比+1.39%；维持“买入”评级。应收账款坏账丧失2.7亿；2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，华中、华北增幅显著。24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，公司正在全国成立5122家系统专卖店，次要采办商品和劳务领取的现金添加。同比+41.5%，针对各类型家拆公司，投资要点: 板材收入增加亮眼，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，投资净收益同比削减0.3亿，季度环比略上升0.05个百分点。分析合作力不竭加强，而且持续优化升级。